和过去 4 个月来不断刷新的大模型排行榜类似，大模型初创公司们的融资金额与市值也在不断刷新着人们的想象力。
年初双双登陆港股上市的智谱及 Minimax 股价飙涨，智谱股价累计翻了 6 倍有余，最新市值已超越百度——虽然智谱去年营收仅为百度的 0.56%，且仍处于巨额亏损之中，但还是乱拳打死老师傅。
股市飙涨之际，那些尚未上市的大模型初创公司再度成为投资人们争夺的焦点。
昨日(5 月 6 日)，Kimi(月之暗面) 被曝即将完成新一轮 20 亿美元融资，投后估值超过 200 亿美元，半年间估值翻了 4 倍有余。晚点统计称，Kimi 迄今累计融资金额已超 376 亿元人民币，是大模型初创公司中累计融资最多的公司。
刚刚开启外部融资的 DeepSeek 估值更是在短短几周内不断翻番。最早外界流传的 DeepSeek 估值不过 100 亿美元，等到阿里巴巴及腾讯下场后，DeepSeek 估值翻番至 200 亿美元。昨日，外媒报道称国家集成电路产业投资基金(简称“国家大基金”) 正接洽投资 DeepSeek，最新估值或达 450 亿至 500 亿美元。
如果不出意外，今年我们或许将会见证一个史无前例的人工智能资本狂潮。海外 OpenAI、Anthropic 以及马斯克旗下合并了 xAI 的 SpaceX 都将在年内上市，三家公司合计估值超过 3 万亿美元。国内智谱与 MiniMax 双双上市后，市场也屡次传出 Kimi 及阶跃星辰正筹备港股上市消息。
但这远不是大模型热潮的顶点。考虑到市场越来越庞大的算力开支与 Token 消耗，这场融资大战或许才刚刚开始。
没上市的 Kimi 拿走了更多钱
月之暗面曾经是中国大模型初创公司中风头最盛的那家。它一度最受巨头青睐，先后拿到美团龙珠、阿里巴巴以及腾讯的投资。它也一度是市场中烧钱最为凶猛的那家，单月投流一度超过字节豆包、腾讯元宝，一时风头无两。
但在 2025 年初 DeepSeek-R1 横空出世之后，月之暗面一度陷入沉寂和摇摆。那时它最新发布的旗舰模型 Kimi K1.5 在 DeepSeek 的荣光下几乎没有什么水花，它过去依赖投流打法也在此之后不断被人指责，市场一片看衰声音。
过去一年是 Kimi 内部调整的一年。他们暂停了过去激进的 C 端投流打法，将目光重新聚焦在算法与模型层面，重视开源社区及模型编程能力。半年后，Kimi 发布并开源旗舰模型 Kimi K2，在代码及 Agent 能力上大幅提升，重新获得市场认可。年初至今的 K2.5 及 K2.6 模型持续加码，在龙虾热潮下收入不断攀升。
模型能力提升的同时，资本市场也重新***。2024 年 8 月完成 B 轮超 3 亿美元融资之后，Kimi 整整 15 个月再无更新一轮融资。但赶在 2025 年最后一天，Kimi 宣布完成 5 亿美元的 C 轮融资，IDG 领投，阿里、腾讯及王慧文等老股东超额认购。
某种程度上，DeepSeek 的出现帮助中国大模型初创公司们找到了差异化的竞争道路。无论是智谱、Minimax 还是 Kimi，它们都没有沿着豆包们重走通用 AI 助手竞争的老路，转而比拼模型代码与 Agent 能力，凭借开源社区与海外市场重获增长。
晚点引述美团龙珠合伙人王新宇说法称，K2.5 模型更新后，Kimi ARR 已在今年 3 月初突破 1 亿美元，4 月继续增长至超 2 亿美元。作为对比，截至今年 3 月，智谱 MaaS 平台 ARR 达 17 亿元(约合 2.5 亿美元)，同比提升 60 倍。
虽然 Kimi 在上市进程上稍落后于智谱及 MiniMax，但由于二者在资本市场上股价飙涨，Kimi 或许得以在一级市场融得更多资金。在 FOMO 情绪的裹挟下，尚未上市的 Kimi 成为投资人们的最后一张船票。毕竟，只有错过后才更懂得珍惜。
今年以来，Kimi 的融资历程大幅加快。晚点称今年 1 月和 2 月 Kimi 密集完成 3 轮融资(包括 12 月底宣布的 C 轮融资)，加上最新的这笔 20 亿美元融资，不到半年的融资额已超 39 亿美元。以累计融资金额计算，Kimi 超 376 亿元人民币融资额已超过在港上市的智谱及 MiniMax。
哪怕是一些非头部的大模型初创公司，也在这轮热潮中收获颇多。2 月底，《财经》报道称阶跃星辰正进行新一轮 Pre-IPO 融资，融资将分两拨交割，合计融资金额最高达 32 亿元人民币。饶是如此，相关额度也都很难抢到，已经有不少投资方排队。
大模型公司的融资大战还未结束
即便 Kimi 们的融资金额与估值都接连创下历史新高，但这些钱或许仍不足以支撑未来大模型竞争的需要。
模型能力不断提升同时，Token 调用量也在不断飙升。根据国家统计局数据，今年 3 月中国日均 Token 调用量超过 140 万亿，短短两年增长超过一千倍。
Token 调用量爆炸性增长背后，也让算力成本压力骤升。今年 3 月，国内腾讯云、阿里云及百度智能云三大云服务厂商在一周内相继涨价，腾讯云混元系列部分模型涨幅最高超 460%。
年初至今，多家大模型公司都先后提高了 API 调用价格。Kimi 最新发布的 K2.6 模型每百万 Tokens 的输入价格(缓存未命中) 为 0.95 美元，较 K2.5 的 0.60 美元上涨约 58%；输出价格为 4 美元，较 K2.5 的 3 美元上涨约 33%。
智谱今年 4 月发布 GLM-5.1 后，每百万 Tokens 的输入价格 (缓存未命中) 再度上涨 10%。智谱 CEO 张鹏在今年一季报上表示，一季度智谱的 API 调用定价提升了 83%，但即便如此市场依然供不应求。
几大互联网巨头们的资本开支都显著提升。此前媒体报道称，字节跳动预计今年资本开支约为 1600 亿元，约一半都将用于 AI 芯片***购。去年初，阿里巴巴宣布未来三年将投入超 3800 亿元用于云和 AI 硬件基础设施，投资总额将超过去十年总和。但仅几个月后，阿里就再度宣称将在此基础上继续加大投入。
更不用说海外 OpenAI、Meta 乃至 Google 等更为庞大的算力基础设施建设***。按照 OpenAI 联合创始人兼总裁 Greg Brockman 近期在法庭上的证词，今年 OpenAI 的算力支出将达到 500 亿美元，***到 2030 年累计算力投入达 6000 亿美元。Meta 此前已经大幅上调了今年的资本开支预期，全年资本开支至多将达 1450 亿美元，创下历史新高。
初创公司们感受到的算力压力更大些。按照智谱此前公布的财报数据，公司超 7 成的研发开支都用于算力服务。大模型公司们的收入在不断增长的同时，算力成本也在不断飙升。
大模型市场的人才大战也日趋激烈。过去一年，DeepSeek 的研究员们已经成为各大互联网巨头们争相拉拢的对象，团队成员不断流失。此前晚点报道称，字节跳动以近亿元的年薪招募前 DeepSeek 研究员郭达雅，负责字节 Seed 的 Agent 团队。
过去一直拒绝对外融资的 DeepSeek，现在也不得不试图向外筹措更多资金。DeepSeek 开启融资消息传出后，公司估值不断抬升，最新估值或已达 450 亿至 500 亿美元。
即便 Kimi 创始人杨植麟一直对外宣称公司不着急上市，但市场上关于 Kimi 上市的传言似乎从不间断。3 月，彭博报道称 Kimi 正考虑赴港 IPO，已就上市***与中金公司及高盛初步接触。今年 2 月初被曝开启 Pre-IPO 融资的阶跃星辰，也传出***年内赴港上市。
已经成功在港上市的智谱，同时也在推进 A 股上市***。根据此前中国证监会***消息，智谱拟冲刺科创板，IPO 辅导机构为国泰海通证券及中金公司。
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